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　　下游企業(yè)利潤嚴重萎縮

　　當前，內(nèi)外盤倒掛已經(jīng)明顯收窄，預計8—9月PP進口量將呈現(xiàn)季節(jié)性回升趨勢。同時，由于訂單低迷以及原料價格拉漲，下游企業(yè)利潤嚴重萎縮，PP塑編開工率已經(jīng)出現(xiàn)明顯的非季節(jié)性下滑現(xiàn)象，說明高價原料已對終端需求形成了明顯抑制。

　　今年以來，PP作為大宗商品期貨中的“黑馬”脫穎而出，PP期貨指數(shù)上漲幅度一度達到3000元/噸，改變了行業(yè)內(nèi)關于該品種產(chǎn)能過剩的印象。但目前PP期貨拉絲級可交割品相較于其他非PP交割品種類估值已出現(xiàn)了較大的提升，長期來看不可持續(xù)。

　　成本維持在相對低位

　　目前生產(chǎn)PP的直接原料主要有石腦油、煤炭、甲醇、丙烯以及丙烷等。各種原料對應不同的生產(chǎn)工藝，生產(chǎn)出來的PP完全制造成本差異較大。截至7月中旬，根據(jù)國內(nèi)1840萬噸的PP總產(chǎn)能對應不同原料占比估算出來PP的社會平均生產(chǎn)成本在5600—5800元/噸。而去年下半年以來，PP社會平均生產(chǎn)成本總體在5000—6000元/噸波動，且與油價走勢一致。

　　從原油方面來看，截至7月18日，美國原油產(chǎn)量連續(xù)兩周增加至849.4萬桶/日，活躍石油鉆井平臺連續(xù)三周增加27座至357座。美國精煉廠開工率周環(huán)比增加0.9個百分點至93.2%，顯示由美國夏季出游高峰帶動的終端需求已達到最高水平。受制于成品油庫存和利潤下滑壓力，精煉廠開工率提升空間有限。OPEC方面，隨著尼日利亞原油產(chǎn)出恢復和伊朗等產(chǎn)油國增加產(chǎn)量，6月該組織原油產(chǎn)量創(chuàng)出3285.8萬桶/日的新高后仍有可能繼續(xù)攀升，而19日IMF再度下調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟增長預估，顯示原油市場需求可能不如預期，這將繼續(xù)給原油市場帶來下行壓力，進而拖累PP成本重心緩慢下移。

　　供應即將由緊轉松

　　今年PP期貨市場經(jīng)歷了兩波明顯的拉漲行情，而5月底開始的這波拉漲主要炒作G20峰會期間浙江地區(qū)幾家PP工廠停產(chǎn)檢修以及其他石化工廠季節(jié)性檢修帶來的供給收縮預期。從實際情況來看，8—9月的檢修力度較5— 6月偏弱，寧波富德、紹興三圓、鎮(zhèn)海煉化、上海賽科等受G20峰會影響的裝置在利潤良好刺激下，多為階段性降負荷操作。外加上神華新疆新建的45萬噸PP產(chǎn)能計劃月底出產(chǎn)品，中天合創(chuàng)兩套累計70萬噸的PP產(chǎn)能也計劃于9月和11月投產(chǎn)，國內(nèi)PP市場的供應壓力將在9月及之后集中顯現(xiàn)。

　　從進口方面來看，今年1—6月，我國PP累計進口量為213.7萬噸，同比大幅下滑14.23%，而隨著國內(nèi)PP價格的上漲，內(nèi)外盤倒掛已經(jīng)明顯收窄，且PP價格的長周期上漲也會刺激進口貨源的增加，預計8—9月PP進口量將呈現(xiàn)季節(jié)性回升趨勢。同時，由于訂單低迷以及原料價格拉漲，下游企業(yè)利潤嚴重萎縮，PP塑編開工率已經(jīng)出現(xiàn)明顯的非季節(jié)性下滑現(xiàn)象，說明高價原料對終端需求已形成了明顯抑制。筆者預計，自9月開始，國內(nèi)PP供應將由緊轉松。

　　PP拉絲估值偏高

　　近期，PP拉絲價格上漲幅度較大，但同屬于PP種類中的粉料和共聚級PP，因不屬于期貨可交割品，跟漲幅度明顯不足。截至7月中旬，PP拉絲與粉料價差超過1000元/噸，對應PP拉絲的編織袋需求會轉移至可替代的粉料市場。此外，隨著共聚與拉絲價差的收窄，從供應層面看，PP生產(chǎn)企業(yè)更傾向于生產(chǎn)成本更低的PP拉絲。PP拉絲生產(chǎn)比例的提高以及粉料對拉絲的替代需求均不利于PP期價的走高。

　　總體來看，經(jīng)過持續(xù)的大幅拉漲，PP期貨價格已經(jīng)明顯高估。追高需謹慎。